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大众娱乐主管q69385 - 中庚基金:浅析中美股票市场 当前A股性价比相对更高

发布日期:2020-01-09 12:21:53  
浅析中美股票市场:当前A股性价比相对更高文/中庚基金A股与美股作为全球最大的两个股票市场,目前中美股市都走到了一个比较关键的地方。今天,我们将从估值水平、长期预期收益和PB-ROE的角度,来浅析中美股市的性价比。即便在考虑了近十年美股市场CAPE中枢的抬升后,当前标普500的CAPE也处于中枢的1.5 个标准差以上。最后,从 PB-ROE框架的角度来看,美股与A股相比同样没有性价比的优势。因此A股

大众娱乐主管q69385 - 中庚基金:浅析中美股票市场 当前A股性价比相对更高

大众娱乐主管q69385,浅析中美股票市场:当前A股性价比相对更高

文/中庚基金

A股与美股作为全球最大的两个股票市场,目前中美股市都走到了一个比较关键的地方。今天,我们将从估值水平、长期预期收益和PB-ROE的角度,来浅析中美股市的性价比。

首先,从估值水平的角度来看,美股市场的相对估值较高,而A股市场的相对估值较低。道琼斯工业指数和纳斯达克指数的市盈率水平历史如下图1和图2所示。2009年次贷危机后,美股市场就开启了长达10年的牛市行情。其中道琼斯工业指数的P/E在今年初达到21.5倍的高点,而随着今年美股的震荡下行目前在17倍左右,大致处于历史60%分位数,2011年以来的80%分位数水平。而纳斯达克指数的P/E则滞后于道琼斯指数,在6月底触顶至51倍,目前在40倍左右,大致处于历史75%分位,2011年以来的70%分位数。

图 1道琼斯工业指数市盈率水平

图 2纳斯达克指数市盈率水平

A股市场的历史市盈率水平序列则如下图3所示,目前P/E在11倍左右,大致处于历史10%分位,2011年以来25%分位水平。由此可见,就估值水平而言,美股市场大致已属于历史的顶部区域,而A股市场则属于历史的底部区域。

图 3上证综指市盈率水平

其次,从长期预期收益的角度来看,A股市场的长期潜在收益更高。此处使用诺贝尔经济学获得者Robert Shiller提出的周期调整市盈率(CAPE)作为测算指标。一般来说,CAPE越低,未来十年的平均实际收益越高。下图分别是标普500指数和上证综指的CAPE情况。

图 4标普500CAPE和指数对比

图 5上证综指CAPE和指数对比

截止上月底,标普500的CAPE中枢为22.1而标普500的实际CAPE高达31.42。即便在考虑了近十年美股市场CAPE中枢的抬升后,当前标普500的CAPE也处于中枢的1.5 个标准差以上。而上证综指的CAPE仅为12.34,不到历史平均水平31.53的一半,处于历史最低值,从3-5 年的维度来看,当前的A股市场潜在长期收益很高,而美股市场的潜在收益较低。

最后,从 PB-ROE框架的角度来看,美股与A股相比同样没有性价比的优势。截止上周末,虽然美国道琼斯、标普、纳斯达克三大指数的ROE水平分别在 19.47%、15.41%和10.46%,但同时P/B也很高,分别为3.90、3.07和 4.05。而中国市场的净资产回报率虽然略低,但也均在11%以上,同时上证综指、深证成指和创业板的市净率分别为1.27、2.00和3.38。因此A股的性价比现在相对更高。

图 6中外股指PB-ROE对比

 

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